小乌龟投资智慧：如何在投资中以弱胜强

本书是在我的职业投资生涯中的一个总结。我见过各种各样的投资者，且他们都有一个共同点：即都想赚更多的钱。但随着时间的推移，这些投资者又开始分为两类：不断进步的投资者，和踏步不前，甚至沉溺于每天的市场波动无法自拔的投资者。而他们的主要区别，就在于能否学习更多的知识，并不断反思自己过去的错误。这就是我将本书命名为《小乌龟投资智慧：如何做投资者中以弱胜强》的原因所在。在我看来，一个投资者从笨蛋到理智的蜕变过程，依靠的正是他能否，以及多快吸收有用的投资知识的能力。在这本书中，我会通过五个视角：投资者*容易犯的错误，大类资产漫谈，从理论到实践，基金和专户理财，以及全球资产配置来和您分享提高自己投资能力的必备知识。 那么究竟什么才是有用的"知识”呢？在我看来，有用的投资知识，应当满足证据充分，过程严谨，结论可靠的标准。在本书的章节中，我力图呈现研究成果和知识证据，淡化没有根据的个人意见。

伍治坚，特许金融分析师（CFA持证人），毕业于复旦大学管理学院（学士）和新加坡国立大学商学院（硕士）。也是英文书China 88-The real China and how to deal with it （Pearson, 2014）的作者，他在《联合早报》、《商业时代》，以及路透社等媒体上经常发表文章和接受采访。 作者心声 大家好，我叫伍治坚，是新加坡五福资本（Woodsford Capital Management Pte Ltd）的创始人。通过创立五福资本，我想要完成以下使命：提高投资者的金融教育程度，帮助投资者做出更为理性的投资决策，向投资者提供低成本，高透明，安全可靠的美元资产配置方案。 我的目标是在亚洲设立一个新的行业标杆。这个行业标杆的核心是：投资者的利益第一。 在金融投资行业，有太多的寄生虫将他们自己的利益放在投资者之上，眼睛里只盯着短期的佣金和各种巧立名目的费用，被贪婪迷惑了心智而丧失了道德良心。我和五福资本，志在改变这种不良的行业乱象。 传统的资产管理行业和基金行业视我们为最大的敌人。他们试图通过各种方法对我们进行打击。他们认为伍治坚和五福资本对他们构成生存威胁。他们是对的。 但我坚信，我们处在历史正确的一边。在美国和欧洲，我们亲眼目睹了大量资金从成本高昂的主动型管理基金撤出，投入到成本更低，透明度更高的被动型指数基金的变化。亚洲的投资者们将不可避免地追随这些脚步加入到这个历史大潮之中。我以充当这个运动的先锋队为荣。我坚信，只要我们坚持不懈，像小乌龟那样一步一个脚印的慢慢向前跑，终有一天我们会给中国和亚洲的资产管理行业带来翻天覆地的革命性变化。

第 1 部分 投资者最易犯的 3 大错误

第 1 章 错误一：对自己的非理性认识不足 / 003

1.1 投资者的不理性 / 004

1.2 过度自信（ Over confi dence） / 005

1.3 可利用性偏见（ Availability Bias） / 008

1.4 处置效应（ Disposition effect） / 010

1.5 后视镜偏见（ Rear-view Mirror Bias） / 011

1.6 锚定偏见（ Anchoring） / 013

1.7 代表性偏差（ Representative bias） / 014

1.8 克服自己的非理性偏见 / 015

第 2 章 错误二：对投资成本的重要性认识不足 / 017

2.1 梅西的老板不好当 / 018

2.2 基金经理和投资人的关系 / 020

2.3 基金经理的收费结构 / 022

2.4 真正的赢家 / 024

第 3 章 错误三：对长期坚持的重要性认识不足 / 029

3.1 长期投资回报更加稳定 / 030

3.2 聪明的投资者放弃择时 / 033

3.3 坚持长期投资的关键：多元分散 / 041

3.3.1 塔木德的智慧 /041

3.3.2 资产分散 / 042

3.3.3 市场分散 / 045

3.3.4 不可知的不确定风险 /049

3.3.5 忽视多元分散给投资者带来巨大损失 /051

第 2 部分 投资者必须了解的投资理论

第 4 章 市场有效性理论 / 055

4.1 什么是市场有效性 / 056

4.2 众人的智慧 / 058

4.3 市场有效性的两条推论 / 059

4.4 有效市场理论的实践应用 / 060

第 5 章 聪明贝塔理论 / 064

5.1 金融领域中的阿尔法和贝塔 / 065

5.2 聪明贝塔 / 068

5.2.1 聪明贝塔的理论基础 /068

5.2.2 股票回报的风险因子 /071

5.3 因子指数和因子指数基金 / 075

5.3.1 因子指数 / 076

5.3.2 因子指数基金 /077

5.3.3 因子指数基金回报 /077

5.4 对于因子投资的批评 / 079

第 3 部分 大类资产的投资策略

第 6 章 股票投资最佳策略 / 083

6.1 弄明白为什么要买股票 / 084

6.2 客观认识自己的选股能力 / 086

6.2.1 投资变赌博的 11 个典型症状 /087

6.2.2 交易越多亏损越多 /088

6.2.3 选股比你想象的难多了 /089

6.3 通过指数投资股票 / 091

6.4 市值加权指数 / 093

6.5 股票投资总结 / 095

第 7 章 债券投资策略 / 096

7.1 世界债券市场 / 097

7.2 无风险回报（ Risk Free Rate） / 098

7.3 期限溢酬（ Term Premium） / 101

7.4 信用利差（ Credit Spread） / 103

7.5 通货膨胀 / 105

7.6 多资产组合配置中的公司债券 / 106

7.6.1 反对投资公司债券的理由 /106

7.6.2 公司债券历史回报分析 /110

7.7 债券投资总结 / 113

第 8 章 基金投资策略 / 114

8.1 主动和被动投资 / 115

8.1.1 主动型投资者的投资活动 /115

8.1.2 主动与被动投资者的异同 /115

8.1.3 投资者情绪 /116

8.2 主动型基金面临的挑战 / 119

8.2.1 基金经理之间的零和博弈 /119

8.2.2 主动型基金收费太高 /122

8.3 投资基金前一定要明白的基金公司小秘密 / 123

8.3.1 预测的困难之处 /124

8.3.2 基金公司变成大超市 /126

8.3.3 策略漂移问题 / 127

8.4 用统计学方法分析基金经理的技能 / 132

8.4.1 确认基金经理水平需要的统计数据 /132

8.4.2 股神的故事 /134

8.5 聪明的投资者不选主动型基金 / 139

8.5.1 根据排名选基金靠谱吗 /139

8.5.2 幸存者偏差问题 /142

8.5.3 专业机构会选经理吗 /143

8.6 分级基金 / 144

8.7 如何聪明地选择智能投顾 / 147

8.7.1 什么是智能投顾 /147

8.7.2 客户经理的价值 /149

8.7.3 投资组合经理的价值 /152

第 9 章 大宗商品投资策略 / 156

9.1 大宗商品简介 / 157

9.2 投资和投机的区别 / 159

9.3 大宗商品不是投资 / 160

9.3.1 大宗商品本身不产生内在回报 /160

9.3.2 大宗商品的风险溢价几乎为零 /161

9.4 大宗商品是投资 / 162

9.4.1 大宗商品期货回报更高 /163

9.4.2 大宗商品期货的风险溢价比较高 /164

9.4.3 大宗商品抗通胀 /165

9.5 大宗商品总结 / 166

第 10 章 对冲基金投资 / 168

10.1 为什么要投资对冲基金 / 169

10.1.1 对冲基金历史回报分析 /169

10.1.2 对冲基金回报指数的缺点 /171

10.1.3 对冲基金案例 /172

10.1.4 对冲基金是否提供不相关回报 /175

10.1.5 大型机构不再投资对冲基金 /176

10.2 对冲基金策略 / 177

10.2.1 对冲股票策略（Equity Long Short） / 177

10.2.2 期货交易策略（Managed Future/CTA） / 179

10.2.3 相对价值策略（Relative Value） / 179

10.2.4 宏观策略（Macro Strategy） / 180

10.3 投资对冲基金的陷阱 / 181

10.3.1 光环效应 / 181

10.3.2 关门打狗（Gating） / 182

10.3.3 估值中的魔术 （Magic in Valuation） / 183

10.3.4 三年后还是条好汉 /184

10.3.5 欺诈 / 185

第 4 部分 资产配置策略详解

第 11 章 大类资产的特点和风险 / 189

11.1 现金 /190

11.2 股票 /190

11.3 债券 /192

11.4 防通胀国债（ TIPS） / 193

11.5 房地产 / 194

11.6 股票和债券组合 / 196

第 12 章 在全球范围进行资产配置 / 199

12.1 全球资产配置的逻辑 / 200

12.1.1 现金 / 200

12.1.2 国债 / 201

12.2 指数基金（ ETF）/ 203

12.2.1 指数基金简介 /203

12.2.2 ETF 的结构 / 205

12.2.3 ETF 和股票的区别 /207

12.2.4 ETF 和封闭式基金（Close end fund）的区别 / 208

12.2.5 ETF 特许经营商（AP）也有出错的时候 /208

12.3 筛选指数基金的方法 / 209

12.3.1 五福资本指数基金筛选程序 /209

12.3.2 如何筛选标准普尔 500 指数 ETF / 210

12.3.3 预扣税的影响 /212

12.4 多资产全球配置 / 214

12.4.1 根据风险对资产分类 /214

12.4.2 根据风险进行资产配置 /215

12.4.3 根据自身来配置的投资策略（五福配置 5 号、 10 号和 20 号） / 216

12.5 资产再平衡和现金再投资 / 217

12.5.1 资产配置再平衡 /217

12.5.2 现金再投资 /219

12.5.3 历史回测业绩 /219

致 谢 / 221