正版全新
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作者:
彼得·塞勒恩,彭相珍,中青文
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出版社:
中国青年出版社
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ISBN:
9787515366692
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出版时间:
2022-12
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作者:
彼得·塞勒恩,彭相珍,中青文
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出版社:
中国青年出版社
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ISBN:
9787515366692
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定价
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品相
全新
上书时间2023-09-25
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商品描述：
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【书 名】 投资成长型股票的十条法则
【书 号】 9787515366692
【出 版 社】 中国青年出版社
【作 者】 彼得·塞勒恩,彭相珍,中青文
【出版日期】 2022-12-01
【开 本】 16开
【定 价】 59.00元
【编辑推荐】
1、投资专家、知名财经作家、《选股》一书的作者乔纳森·戴维斯作序推荐。
2、复利持续23年，投资组合价值增长到6倍多的投资大师，教你如何精准选择优质成长型股票。
3、不仅要寻找成长型企业，更要追寻优质成长型企业。这是一种风险更低、回报更高、获利更久的投资方式。
4、投资就像一场龟兔赛跑，稳健的乌龟，总会战胜好动的兔子。头脑冷静、保持耐心、独立思考、目光长远，更重要的是，遵循本书提出的十条黄金法则，你就能找到长期、稳定增长的企业，避免资本的永久性损失。
【内容简介】
是否存在一个特别安全的地方，既可以让你把钱放在那里，又能帮你获得优异的长期回报？
《投资成长型股票的十条法则》一书的作者彼得·塞勒恩将他在金融市场中学到的所有东西提炼出来，教导读者如何从成千上万只上市股票中筛选出优质成长型投资者投资组合中的优质股票。
塞勒恩表示，这些股票可能比银行存款更安全。它们的存在还颠覆了关于股票市场多元化优势的传统观点，揭示出典型的指数导向型基金管理比许多人想象得更不合理。
优质成长型企业的终极资产属于那些认真考虑让自己的投资长期有效，同时将永久性资本损失风险降至极低的人。这些人是真正的优质成长型投资者，他们不需要付出太多，只需要保持耐心和独立思考，以及遵循本书提及的十条找寻优质成长型企业的黄金法则。
【目录】
前言：向固有投资思维提出挑战
引言：一种更优秀的投资方法
第*部分 为什么投资优质成长股
第1章 寻求更高的回报与更低的风险
稳定甚至卓越的回报
低于平均水平的风险
把利润交给时间
风险与回报并非正比关系
投资者应具备的心态
第2章 顺应大局
驱动股票市场的三大要素
债券对股票的“操纵”
牛市和熊市中的逆向投资
政治动态与股市
第二部分 如何投资优质成长股
第3章 十条黄金法则
如何定义投资体系
黄金法则一：可规模化的商业模式
黄金法则二：卓越的行业增长
黄金法则三：持续的行业领导地位
黄金法则四：可持续的竞争优势
黄金法则五：强大的有机增长
黄金法则六：地域或客户多样化
黄金法则七：低资本密度和高资本回报率
黄金法则八：稳固的财务状况
黄金法则九：透明的账目
黄金法则十：杰出的管理层和公司治理方式
第4章 如何构建优质投资组合
集中投资 VS.分散投资
应避免投资的领域或行业
应该青睐的投资行业
管理市场波动
辩证看待对冲
第5章 如何对投资组合进行估值
贴现率
市盈率
无风险投资
优质公司案例分析
第三部分 何时与在何处进行投资
第6章 不同情境下的优质成长型投资方法
股息收益的海市蜃楼
走在市场风潮之前
主动型基金与被动型基金
家族式企业
价值型基金与成长型基金
成长型企业与优质成长型企业
优质成长型投资与价值投资
第7章 金融市场现状分析
结语：保持独立的投资理念
致谢
【文摘】
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低于平均水平的风险
如果说优质的成长型投资所依赖的第*条依据，是确信卓越的企业将在一段时间内产生卓越的投资回报，那么第二条依据就是认识到这些回报可以在低于平均水平的风险下产生。投资风险是一个复杂的话题，但在这种情况下并不难理解。优质的成长型投资方式的优越性在于，投资者持股企业的基本优势成为了抵御资本永久损失风险的强大堡垒。在此，有必要先解释一下投资风险的含义，以及为什么它对于成功投资来说如此重要。
普通投资者倾向于从每天或每周投资价值的角度来看待投资风险。同样，学术界喜欢的风险衡量标准，是每次股票或其他类型的投资项目换手时，观察到的价格行为的波动性或可变性。报纸和电视的头条新闻呼应并延续了这一观点，他们关注的总是每次股票市场经历单日下跌时，有多少亿的价值被“抹去”（但需要指出的是，股票价格的上涨很少被给予同等的关注）。这背后的基本假设是，股价跳动得越厉害，风险就越大。
然而，这个关于风险的概念，整体而言既具有误导性，又非常危险。如果投资者需要在某一天买入或卖出一项投资，当前的价格无疑非常重要，如果股价每天的涨幅或跌幅的百分比很大，股票交易的操作将变得十分不便。然而，在实践中，对大多数投资者（而不是股票交易员）而言，出现剧烈的涨幅或跌幅的情况并不常见，而且大部分交易都是自愿的，而不是强制的。每个直接参与过金融市场运作的人都知道，造成股价短期变化的原因可能有很多，但大多数时候，这些因素被证明是暂时性或非理性的，而且几乎总是与优质的成长型投资者持股的特定企业的基本面无关。
正如我们所看到的那样，判断一项投资在长期内是否成功，更重要的是企业的基本面进展如何，比如利润、现金流和资产负债表。用颇具传奇色彩的价值投资者本杰明·格雷厄姆的名言来说，“在短期内，股票市场是一台投票机，股价由大多数投资者当前的想法决定，但从长远来看，它是一台称重机，其中基本面成为决定股价表现的主要因素”。由此推论，一个具有长期眼光的投资者所面临的*大风险，不是他的股票价格明天是涨还是跌，而是所持股企业的基本面，在今年、明年甚至长远的未来，是改善还是恶化。
如果企业的基本面恶化，且管理层没有能力解决问题，那么投资者无疑将面临资本永久损失的风险。对投资者来说，防止不可挽回的损失，比担心所持股票价格的每日涨跌重要得多。因此，用每日股价波动率作为衡量风险的标准，存在明显的缺陷。可以肯定的是，波动率必然衡量了某种特定的风险，但这种风险是相对微不足道的，或者经常是无关紧要的，而且没有反映出另一种更重要的风险，即投资者的资本是否受到威胁。
事实是，优质的成长型企业的股价的确往往比一般上市企业的股价波动更小，但这并不是它们从根本上成为低风险投资的主要原因。投资公司GMO在2012年进行的另一项研究表明，虽然优质企业在一段时间内产生的回报率高于平均水平，但这种差异实际上在熊市期间*为明显，即股价普遍下跌的时期。
熊市并不经常出现，一旦出现，可能会导致投资者的财富大幅缩水。仅在过去20年中就出现了两次熊市（2000年和2007年），股票市场在相对短暂的时间内，跌幅近50%。
正是在这些时期，投资者的资产可能遭遇真正无法挽回的损失。业绩糟糕和平庸的企业会倒下，那些在资产负债表上负债过多的企业更是无法幸免。只有极少数的投资者能够幸免于投资组合价值的普遍缩水。熊市意味着有企业破产，有企业不得不抛售股票筹集现金，而持有了这些企业股份的投资者，会不可避免地经历永久性的资本损失。优质的成长型投资者也不能幸免于市场的整体下跌，然而他们遭受的损失通常会小很多，因为其持股的投资组合中的企业有着强大的基本面，在经济下行时期依然能够赚钱。这些企业肯定不存在破产的风险，因此任何投资资本的损失，都将是账面的亏损，而非资本的永久性损失。
GMO的研究发现，在熊市期间，优质企业的股价表现，平均每年比整体市场好3% ~ 5%。由于负收益和正收益一样以复合形式计算，因此，优质成长型投资者在熊市中所经历的减值，也同样比整个市场的减值要小得多。当熊市结束时（通常持续18个月到24个月），优质的成长型投资者能够更好地享受随后的扩张时期带来的经济回报，即使他们没有采取任何预防措施来减缓下跌，他们的资本也将完好无损地渡过市场混乱期。
在做出投资决定之前，投资者应该问自己的一个常识性问题是：在经济形势不好的时候，自己更愿意持有哪种股票 —— 是已经存在多年、持续盈利且没有债务的高质量成长型企业的股票，还是为了提高收益而曾经大量借款、在经济下行时必然陷入亏损、为避免破产而不得不与银行家关在黑屋子里拉锯数个星期的企业的股票？任何想要保护资本的理性投资者，应该显而易见地选择前者。不可否认的是，风险较高的企业，在经济态势较好的时候，的确能够提供更高的升值，但真正优质的成长型企业的投资者们知道，无论经济形势是好是坏，他们的资本都将得以保存，并在经济形势恢复时继续增长。
引用GMO研究的结论 ：“具有超乎寻常盈利能力的企业不会破产，还能产生超乎寻常的回报。同样，那些利润低的企业通常回报也很差，这不仅在企业层面是如此，在股市层面也是如此 ；利润*终推动了回报。这有力地证明了，一个合理的风险和投资框架的重点，是企业利润在任何情况下的生存能力。”这就是优质的成长型投资者秉持的核心信念。
优质成长型投资与价值投资
然而，价值投资者会强调他们如何在质量上寻求安全和保障；他们同样也致力于寻求长期发展和良好的盈利能力。他们对一个企业的业务基本面的想法，侧重于其整体经济健康，并且其资产负债表的有效部署是首要关注的问题。在他们眼里，这种有效的部署，将经常意味着利用资产负债表来释放他们所谓的“被困”价值，提高投资资本的回报。
此外，价值投资者往往会考虑到股息的支付，股息支付的规模、规律性和在前一时期的增长是关键的驱动因素。事实上，对于价值投资者来说，股息增长和收益率，往往比销售、利润率和净利润的增长更为重要。已经享受了20年不间断的股息增长的企业，被称为“股息贵族”。
这种方法很受英国投资者的欢迎，许多总部设在英国的企业，寻求通过不断增长的年度或半年度股息分配来满足其股东，并将这一目标视为其经营的*高优先事项。对于投资者本身来说，股息收益率这个神奇的数字，比一家企业的市场定位、定价能力和管理质量都
要更重要。这种对红利的渴求，甚至可以淡化任何红利增长的来源，甚至是在允许的情况下来自内部储备。在过去十年债券收益率下降和通货紧缩的压力下，投资者们对这种定期支付的渴望非常突出。然而，与优质的成长型投资者的做法相反，对于价值投资者来说，目标股的估值可能比相关业务的质量更为重要。一个质量平平的廉价投资，将比一个估值捉襟见肘的一流企业更具吸引力。
对于价值投资者来说，估值也会将企业的股价与*新的经审计的资产负债表进行比较，其程度要大于与增长预测进行的比较。此外，现值会比未来的预期估值更有意义。因此，这两类投资者的时间跨度非常不同。优质的成长型投资者会在无限的时间内寻求回报，回报会以再投资的形式，追求复利的“奇迹”，而价值投资者则会寻求赚快钱。价值投资者的投资组合表现是每年甚至每季度的断续结果，而不是在反映收益流的长期持续、复合增长。
因此，两类投资者的视野会有所不同，他们比较研究和分析股票的性质也会有所不同。将一个企业的资产与它的估值相比较，并得出是否购买股票的结论，与将预估的未来收入进行现值贴现的做法是不同的。这种超出了未来一两年的相对较短时间的计算，在价值投资者的工作中是不存在的，而且必然不会存在。
优质的成长型投资者和价值投资者之间的方法差异，也受到投资目标本身的周期性的影响。如果周期性企业很便宜，它们对价值投资者就会有吸引力。就这一点而言，价值投资者存在反周期的倾向，而优质的成长型投资者则会避开周期性企业。如果经济周期在某一特定时间点对企业的股价产生了负面影响，那么它对价值投资者就会有吸引力。另外，对于优质的成长型投资者来说，他们选择的企业，应该有内在的定价能力。
优质的成长型投资者致力于研究目标企业而不是股票市场。他们投资于企业自身，而不是股票市场。出于历史的巧合或其他原因，这些企业在公共交易所挂牌。相比之下，价值型成长投资者寻找的是上市企业本身。如果优质的成长型企业可以通过私募进行投资，那么优质的成长型投资者也会采取同样的策略来购买它们。这既不是一种风格，也不是一种时尚，而是对风险和回报的长期态度的反映。它是长期保值增值理论的实际应用。
【前言】
股神沃伦·巴菲特讲述了这样一个顿悟时刻 ：坚持了本杰明·格雷厄姆（Benjamin Graham）式投资风格（价值投资）多年之后，他终于领悟到，买入一家业绩优异企业的高价股票，显然要比买入一家业绩糟糕或平庸企业的廉价股票更合理。他感谢查理·芒格（Charlie Munger）提供了这个见解，同时也援引了其他一些颇具影响力的投资者，如约翰·梅纳德·凯恩斯（John Maynard Keynes）和菲利普·费雪（Philip Fisher）的观点作为佐证。
然而，人类似乎有一种根深蒂固的本性，这种本性不利于投资者做出与众不同的投资选择或策略，哪怕经验已经表明，这种投资策略带来的好处远远超过其不足之处 —— 毕竟，不投资于*优质的股票是很奇怪的一件事。在拥有了长远的眼光和自由选择的能力之后，面对一件艺术品、一箱酒甚至人生伴侣的选择之时，有几个人能够刻意地选择不是*好的那一个，而是基于其他标准，考虑别的选项？
这里就不得不提起我的老友彼得·塞勒恩（Peter Seilern）。从踏入投资这个行当起，彼得就从未怀疑过只投资于优质成长型公司这个策略的正确性，因为这些公司不仅通过了一系列苛刻的财务标准，还能够为投资者提供高度的信心，使投资者们坚定地相信，这些公司能够在未来的许多年里保持长期而稳定的高质量发展。优质成长型公司获得高额资本回报及其能成为低风险投资的关键，就在于其能够在未来相当长的时期内不断再投资，并持久获取高投资回报率。
对彼得来说，避免资本的永久性损失，与实现投资收益*大化同样重要，这是他近乎狂热地秉持的一条信念。在彼得看来，构建一个优质的成长型股票的投资组合，是将投资损失的风险降到*低，同时保持高概率来收获大于平均水平的长期收益的唯一可行途径。然而，对于绝大多数的投资者而言，不管是私人投资者还是专业投资者，彼得的建议都是一个颇为离经叛道的做法，因为对于这些投资者而言，追求眼前不确定的但更大的收益，往往比追求未来更可靠的回报更有吸引力。
借用凯恩斯的不朽名言来说，很少有股市投资者能抵抗住赌博的本能，因此，他们“必须为这种倾向付出适当的代价”。然而，持有类似开放性投资观点的人或许越来越多了，毕竟每周都有大量资金流入那些被动管理的指数基金。这些基金的典型特征是沉闷，但它们价格适宜，并且可以在每个季度都提供不错的业绩。
但是，既然能选择表现*佳的基金，为什么要退而求其次？这就是彼得在这本重要且恰逢其时的著作中想要提出的一个论点。这本兼具可读性和权威性的投资文献大全，向所有投资者的固有投资思维和心态提出了挑战。彼得认为业绩*佳的基金的确是*好的选择。毕竟，在全球主要的公共证券交易所上市的5万多家公司中，能够通过彼得提出的苛刻标准（在本书第3章中描述的十条黄金法则），并被视为值得投资的企业，仅占总数的极小比例。
所有入选的公司，都是历史悠久的知名企业，其股票市场通常交易旺盛，且流动性强。任何有钱投资的人，没有理由拒绝买入这样的股票。如果在过去的30年里，你在任何时间买入了这些股票，就能看到其风险调整后的回报率，显然超过了指数基金和所有专业管理基金。你可能会认为，优质成长型公司，是养老基金或其他拥有真正长期负债的机构投资者*理想的选择。然而，监管者和保险精算师们往往无法区分不同股票之间的差别，因而武断地拒绝了这样的投资方式。
彼得自创的投资管理公司——塞勒恩投资管理公司（Seilern Investment Management）——管理的基金的跟踪记录证明了彼得的投资方法是成功的。塞勒恩投资管理公司旗下拥有的*长连续跟踪记录的基金，其表现每年超过摩根士丹利资本国际世界指数（MSCI World Index）约2.25%。按照23年的复利计算，其收益足以使10000瑞士法郎的原始投资组合翻六番。尽管这期间包括了记录在案的两个*严重的熊市（2000年和2007年）。摩根士丹利资本国际世界指数产生的可比金额，是原始投资的3.75倍。在过去的10年中，彼得的投资方法获得了尤为显著的回报，每年的年均收益率超过13%。
这些基金的波动性也低于整个市场，如果这是你喜欢的风险衡量标准（当然，风险的概念比这更丰富、更复杂），那么你应该倍感高兴。然而在现实中，即使是*优质的公司，有时也会因股价过高而失去投资优势；有时，它们也会因为管理无能、骄傲自满，以及遭遇具有技术或其他形式的竞争优势的颠覆者而失去盈利的能力，但这就是资本主义的本质。
因此，在选择股票时，我们依然要擦亮双眼。只有那些*优秀的公司才会被选入彼得的基金投资清单。如果一家公司通过了彼得设定的严苛的优质成长型股票测试，那么他的平均持有期会长达十年以上。与大多数投资同行不同，塞勒恩投资管理公司的分析师们并没有不停地寻找下一个大事件进行投资，而是花大部分时间，深入研究自身持有股票的公司的运营和账目，以确保它们的竞争优势没有被侵蚀或丧失。如果说投资自由的代价是永不停歇的警觉，那么投资于优质成长型公司也是如此。
我敢保证，彼得在本书中概述和论证的投资原则，在我们相识的20年里，没有丝毫动摇。事实上，彼得身为基金经理，从伦敦设立一个小办公室开始，致力于将个人的投资经验转化为可持续投资管理业务的实践，如此已持续了近30年。尽管他在这个过程十分低调且默默无闻，但时至今日，他创立的公司管理着大约15亿美元的资金。通往成功的道路也并非一帆风顺。他并没有选择大多数基金管理公司选择的较为轻松的道路，像他们一样优先考虑资产积累，他更在乎持续的业绩和客户的*佳利益。
然而彼得在个人和职业层面的谦逊，不应该被误读为缺乏坚定的信念。他不仅非常清楚地知道，自己秉持的优质成长型投资方法有着天然的优越性，还清楚地知道，金融学者和大多数专业投资者坚持的诸多理论和假设存在种种不足，下文将对其中部分观点进行论述。
可以说当前的宏观经济条件有利于彼得偏爱投资的公司的发展。超低的利率、缓慢的经济增长和过多的债务，共同促成了一种有利的环境。在这种环境中，优质成长型公司在前所未有的标准下，被推至超高要求的估值水平。
部分市场分析家认为，这些高估值迟早要回跌，而其他人则轻蔑地将其称为“债券替代股”，轻而易举地忽略了*优质的公司持续增长其实际现金流的能力，这恰好是*不像债券的特征。
彼得非常肯定地指出，这些批评既是错误的，也搞错了重点。为此，除了指导诸位投资者如何选择*优质、*特殊的股票，本书接下来的内容，也将解释为何彼得会得出这个结论。因此，如果你目前尚对优质的成长型投资的诸多优点心存疑虑，那么当你耐心地读完本书时，你或许能够获得投资生涯的顿悟时刻。
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